享受过海底捞带来的红利，也要忍受“去海底捞化”带来的阵痛。

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文 | 周亚楠

编辑 | 顾彦

本文核心观点

1、颐海国际和海底捞是强绑定关系，福祸相依；

2、想要摆脱依赖的颐海国际全品类扩张，在复合调味料以及方便速食方面有不错表现；

3、产品+渠道，不断推出新品并有效转化成销售额，才能为公司提供新的业绩增长点。

背靠着海底捞这棵大树，颐海国际的火锅底料生意做得顺风顺水。

在火锅底料市场已然琳琅满目的情况下，能够挤进去找到自己的生存空间已非易事，而颐海国际不仅成为国内第二大火锅底料供应商，还是继海天味业后第二个超越千亿市值的调味料上市公司。

2016年7月，颐海国际赴港上市时发行价为3.3港元。2020年9月2日，其股价已经涨至133.4港元，短短几年时间涨幅超过3940%，大约是同一时期茅台股价涨幅的5倍。

但攀上顶峰后就是急剧下滑。10月以来颐海国际股价一度阶梯下跌，从9月29日的最高128港元，最低下探至11月6日的86.7港元，此后一直在90港元左右徘徊。

附生海底捞的故事，难以给投资者带来更多的信心。颐海国际正在想象空间更大的调味料行业，寻找属于自己的第二增长曲线。

借海底捞的东风做生意

颐海国际是海底捞的关联方，两家企业的有着很深的渊源。

海底捞的实际控制人张勇是颐海国际的大股东，拥有35.59%的股份。颐海国际的执行董事施永宏同样也有着海底捞的部分股份，二人还曾是共同创立海底捞的创业伙伴。

起初，颐海国际只是专门为连锁品牌“海底捞”供应火锅底料的子公司。2007年，颐海国际拿到独家、免费、无限期的“海底捞”商标使用权，并且是海底捞唯一的火锅底料供应商。

有了海底捞做后盾的颐海国际“一路躺赢”，2013年从海底捞集团拆分，并于2016年先一步上市。2018年颐海国际在中高端火锅底料市场市占率达到34.7%，成为国内第二大火锅调味料供应商。

在C端市场，顾客对“海底捞”品牌的认可，让颐海国际几乎不必投入市场营销成本。根据Chnbrand，在中式连锁餐饮中，海底捞常年占据最佳品牌排行榜第一名。

在B端市场，海底捞不断扩张的门店带来了源源不断的订单。数据显示，2019年来自海底捞的销售收入占颐海国际整体火锅底料收入的57%，而颐海国际过半的营收都来源于火锅调味料。

由于门店需求旺盛，海底捞甚至需要增加从其他第三方火锅底料供应商的采购。这意味着，颐海国际已经不再是海底捞唯一的火锅底料供应商。

其实颐海国际也在试图摆脱对海底捞的依赖。

B端服务上，颐海国际正在逐渐降低关联方的收入占比，增加对外部客户的供应。2020年上半年，颐海国际第三方销售火锅调味料产品收入同比增长89.5%，但从海底捞集团获得的收入是下降的。

C端市场上，颐海国际瞄准了更广阔的调味料行业，在火锅底料、中式复合调味料及方便速食领域全面出击。

全品类扩张的野心

投资者对调味料行业一直趋之若鹜，因为这是一个典型的小产品、大市场的行业，空间大，增长稳定。

我国是世界上最大的调味品消费国，虽然单味调味品的发展已经步入成熟阶段，但复合调味品却有极大的市场。

复合调味品是指使用两种及以上的调味品进一步制作而成，具有特殊风味或功能的调味品。

在调味品发展较为成熟的市场，普遍以使用复合调味料为主。数据显示，美国、日本、韩国复合调味品占比分别为73.35%、65.79%和59.32%，而目前我国复合调味品渗透率仅为26%。

显然这个数字还有很大提升空间。B端市场餐饮连锁化率、外卖渗透率的提升，C端消费者烹饪便捷化、简单化、健康化的诉求，带动着复合调味品定制化需求提升。预计到2021年，我国复合调味品市场规模或将达到1658亿元。

火锅调味料和中式复合调味料是复调行业最优质的细分赛道，颐海国际正是其中的优势企业。

颐海国际共拥有61款火锅调味料产品和37款中式复合调味料产品。2019年公司火锅底料产品和中式复合调味料产品收入分别为28.13亿元和3.95亿元，收入占比分别为65.7%和9.2%，两者合计占比达74.9%。

火锅调味料受益于近年来连锁火锅品牌的不断增加，标准化和安全高效的要求促使门店使用包装好的火锅底料。而且火锅调味料不仅能用于火锅，还衍生至香锅、麻辣烫，在B端和C端均有良好的市场。